把什么是价值投资，翻译成大白话

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一、 到底什么是价值投资？

到底什么是价值投资？对于很多不求甚解的普通股民来说就是一笔糊涂账。例如 很多明明是赌运气的股民，一旦被套牢后，就选择当鸵鸟，不再看账户了，并将自己的佛系行为解读为“价值投资”，并“坚持”多年，然后发现自己坚持这么久了，依然无法盈利，于是大骂价值投资是骗人的。

如果我们不希望稀里糊涂的赔钱，最好还是要理解清楚到底什么是价值投资。

人们能搜索到的价值投资的定义和解释，看起来的感觉就像是在读道德：“道可道，非常道，名可名，非常名… …” 字都认识，但却不知道到底说了个啥？到底怎么计算？

先说“价值投资”最最简单的理解：

“就是公司的股价到底值多少钱？是有一个价值标准的。而市场被情绪起伏带动，股价往往在这个真实值的上下大幅波动，贵了的迟早跌回来，便宜了迟早涨上去。就像是钟摆的摆动，而公司的真实价值就在钟摆摆动幅度的中线位置。那么只要知道这个真实价值是多少，我们无需研究K线，只需要在低于真实价值时买入，而高于真实价值时卖出，就能确定性的盈利。”

多么简单的道理，但是没法操作啊。我怎么知道真实价值是多少？找不到钟摆的中线位置，那么买高了 还是 买低了，就无从判断，与赌博无异。

那到底怎么获取公司的真实价值呢？

先来看看价值投资领域的领袖们的原话是怎么说的：

两位大佬的话，大致都是同一个意思。就是**：“公司的价值应该约等于这家公司整个生命周期中全部的自由现金流的折现。”**如果公司总市值低于这个值，就值得买入，然后等待未来其市值达到或者超过这个值时再卖出。

要理解这个意思，就要搞懂两个名词的含义：自由现金流 和 折现。

如果用财务术语来解释，本文就没有意义了。这里讲人话，虽然不精确，但是大差不差，看得懂更重要。

**自由现金流：**就是指一家企业每一年躺在账面上能自由支配的现金类资产。所谓自由支配，就是没有被限制使用范围的钱，例如即将发放的工资，即将支付的成本等，这些就不是自由现金。而是那些，公司董事会想怎么用，就可以怎么用的钱？想存银行就存银行，想投资就投资，想全部提现提出来摆在办公室观看也可以，虽然没人会这么做。同时，因为企业是活的，在持续经营的，不断有钱花出去，又不断有新的钱收进来，所以这个自由现金是流动的。因此名词后面加了一个“流”。

自由现金流也不等于利润，因为利润是要扣除全部成本的，而一些短时间内无需扣除的成本，例如长江电力每一年都会扣除的发电机组的折旧成本，实际上只是账面上的扣除，并没有人在短期内会拿走这些现金，这些现金，公司董事会依然能自由支配。类似的复杂财务成分还有很多，因此自由现金流大概率是大于公司的利润的。

**折现：**这是一个财务学名词。其原理很简单，就是指给你100块钱，你想今天就拿到，还是一年后再拿到？正常人，肯定是选择今天就拿到的好，因为今天拿到的100比一年后的100更值钱，因为我把100放银行存款，哪怕利息只有1%，到了明年也是101块钱，如果我再擅长投资，能赚10%，那么今天就拿到的100，到了一年后实际上是110块钱。我肯定不愿意一年后只拿到100元。

而“折现”就是把这个现象反过来，就是先确定你有一个一年后能得到100块钱的机会，而这个能得钱的机会可以在今天卖给别人，那应该卖多少钱你才不会亏？ 小学数学，就能算出来。假设我一年的投资收益率是x%，我如果卖S元。那就应该是 S乘以(1+x%)=100元，反过来S=100/(1+x%)。这里的(1+x%)中的x%就是折现率了。

翻译成人话就是：今天的钱放到未来会贬值，所以我拿今天的钱来买未来的钱，肯定不能1比1的换，要算上贬值率，这个通过未来反算过去的贬值率就是折现率。

所以，如果我不会投资，只会存1%利息的银行。那么对于我来说，一年后的100元，价值是 100/(1+1%) = 99.01元。

二、 怎么价值投资法计算买卖点？

有些人会投资，有些人不会投资，一家公司的股票又不是只卖给一个人的，是很多不同的人，那这上一段讲的折现率x%应该定多少呢？通常业界会用 10年期国债的收益率 来代表无风险收益率，也就表示这个钱的机会成本。虽然很多擅长投资的人赚的比例高于国债收益率，但是他们都有风险，也有亏损的概率。因此用国债代表的无风险收益率，在投资和财务领域使用是比较广泛的。

“公司的价值应该约等于这家公司整个生命周期中全部的自由现金流的折现。”

现在我们再来理解这句话，就可以大致能读懂了。但是怎么计算呢？

有一个经典的公式，叫做DCF模型，是对这句话的数学表达：

这里的DCF就是公司的价值，CFₙ 就是第N年的自由现金流，r就是折现率。最后面的TV是这家公司生命结束的时候，公司净资产的终值。

有高中以上文化的朋友，应该都能大致看懂如下：

但是，这个公式其实是有问题的，因为CFₙ 是一个未来的值，我们能通过财报看到公司当年的自由现金流，但怎么可能知道公司未来的自由现金流？

这个公式的逻辑虽然正确，但这个却是一个“未来函数”啊。很多教股民看K线技巧的所谓“大师”就是通过各种未来函数的分析法诓骗新手的，实则是一种数学魔术，并不是真实能预测未来的。

未来的自由现金流要靠预测来填入，那和干脆不懂公式，直接预测股价有本质区别吗？答案是没有本质区别，都是猜，与赌博无异。

但是，巴菲特和段永平可不像是骗子，再看看他们讲价值投资定义的时候，还说了什么话：

疯掉了，一会说是要这么算，一会又说不可能算得出来，这些大佬溜在我们玩？

当然不是！

实际上，学习DCF模型有两个价值：

1、客观的理解我们对企业价值折算的思维方式，以对齐投资大师的定义本质。公式是比充满歧义的普通语言更精确的表达方式。

2、虽然我们无法推演未来，但是能通过反向计算，推演公司的市值与经营状况的关系，用于评估“安全边际”。因为未来的自由现金流取决于这家公司持续的盈利增长能力。因此，**我们可以反向使用DCF模型，不预测未来参数，而是将当前股价作为已知条件，代入模型，倒算出市场目前隐含的增长率或盈利能力是多少。**假如折算出某公司的当前的股价对应的盈利增长需要保持每年20%+，才能支撑未来不断走高的自由现金流，而基于我们对这家公司管理层的投资创收能力，和市场竞争状况的判断，假如得出20%+的年复合增长只能在短期维持，一旦该公司产品的市场占有率见顶后会快速回落，增长率会大幅降低的话。那就意味着该公司达不到这么高的长期增长，也就反推出该公司的股价是偏高的，应该卖出了。以此类推。

即便解释到这一步，大家还是会发现，依然门槛很高。因为你需要懂市场，懂公司的经营能力，懂风险测算，才有可能利用好CDF模型反推公司股价的安全边际在哪里。

其实这也很合理，**如果人人都能准确算出来，市场上的股价K线图会全都会变成一根直线，没有波动，也就丧失了投资价值。**正是因为大部分人无法相对准确的做对判断，才能带来K线的疯狂波动，以方便真正懂的极少数人，能在波动中找到低买高卖的机会，获得超额收益。

三、 价值投资的定义本身合理吗？

解读到这里，擅长思考，不轻易迷信权威的朋友，肯定会发现上面的推理是少了重要的一环的。那就是：凭什么说，公司的价值，就应该等于未来现金流的折现？

本文一上来就下了个定论，那这个定论是怎么来的呢？

关于这个，我尝试通过下面3个递进的问题，来拆解这里的本质：

1、先说公司的股票为什么能值钱？

股份制最早可以追溯到古罗马时期的“包税人”。现代意义上的股份制公司和股票，起源于17世纪初的一些欧洲海外贸易公司，例如成立于1602年的荷兰东印度公司。要让陌生人掏钱投资风险极高的远洋贸易，必须承诺实实在在的回报。因此，早期股份制的关键要素就是高额且可持续的分红。公司在用股份筹集资金时，会承诺固定的分红率（例如每年8%），如果公司不分红或达不到承诺值，股东就有权提起诉讼。

在中国，早在明代的部分海运贸易也发明了股份制，也是通过承诺分红的方式以支撑股份的价值。甚至中国的“风险”一词就是来源于这个时期，因为海运贸易最大的不确定性危险，就是来自于海上的风浪，可能导致集资者们血本无归。因此取名“风险”。

2、现在很多公司并不分红？尤其巴菲特自己的公司伯克希尔也不分红，为什么这些公司的股票依然值钱？

确实，现代上市公司并没有被要求必须分红。早已经丧失了当初通过分红支撑股价的意义。因为公司为了持续经营，董事会必须有权利自由的决定公司的现金是否应该用于在投资来产生更大的未来利润。这对于投资者来说，其实价值更大，尤其当管理层擅长经营的情况下，与其把公司利润通过分红发给没有其他赚钱渠道的股东，还不如把钱留在公司账面上，扩大生产规模，以产生更多利润，以期望未来更大的分红。

但是，如果某些公司常年不分红，甚至永远不分红。虽然公司规模越来越大，利润也越来越高，公司赚的钱跟股东有什么关系呢？为什么还能支撑股价上涨呢？

确实，如果长期不分红，一部分需要现金急用的股东就等不了了，需要卖出股份换钱。股东卖的多了，股价就会被砸下去，开始变得便宜起来。

而这个时候，那些虽然不分红却持续有盈利增长的公司，一般会选择回购股份并注销的方式。例如伯克希尔，通过这种方式，不断减少市面上流通的股份，流通变弱，股票变得难以买到，价格也就被抬高。也就变相的提高了每一股代表的公司股权价值，也能实现股价上涨的效果。

3、还有一些极端的公司，长年既不回购，也不分红，这些公司的股票还有价值吗？

分红不是股票市场的强制规定，回购注销股份同样也不是强制规定。而上市公司又那么多，必然会有一些奇葩公司，例如拼多多，在持续利润不错的情况下，长年既不分红也不回购股份。那么，这类公司的股票还有价值吗？

这里我们做一个具体的演算：【该计算为了看起来简单易懂，忽略了一些不影响大趋势的利率和市场随机波动因素】

假设拼多多有1000亿的资产，每年能产生200亿的净利润，而拼多多的市值假设是2000亿。

那么拼多多的PE（市盈率）就是 2000亿市值/200亿利润 = 10倍。

拼多多的ROE（资产收益率）就是 200亿/1000亿 = 20%。

拼多多的PB（市净率）就是2000亿/1000亿 = 2倍。

然后拼多多持续每年200亿的利润，持续10年不分红，不回购股份。假设拼多多的股票因为没有分红和回购的原因，股价持续不再上涨。

10年后：市值还是2000亿，而10年的利润堆积导致总资产变成3000亿，市值依然是1000亿。

那么10年后拼多多的PE（市盈率）就是 2000亿市值/200亿利润 = 10倍。没有变化。

拼多多的ROE（资产收益率）就是 200亿/3000亿 = 6.67%。变得很低。

拼多多的PB（市净率）就是2000亿/3000亿 = 0.67倍。

上述是为了验证价值投资而做的一个思想实验，实际上这种情况在现实中不太可能发生，因为ROE和PE在这种情况下大概率会持续走低，体现为公司市值快速缩小，根本不需要10年，只需要很短几年，公司的市净率就会低于1 。而市净率的含义是，总市值/总资产，低于1，就意味着把这家公司直接买下来然后瓜分掉公司的资产就是必赚的买卖了。即便公司董事会不愿意卖，股东大会或市场机制本身也会弹劾掉阻碍分红，或者阻碍这场买卖的人。即便是大股东自己，这种情况下，也是有动力自己回购公司进行私有化的（一旦私有化，意味着公司以后的利润将可以独属于管理层自己），而如果进行私有化，回购的钱，是要分给全体股东的。也就是说，这家公司N年来的全部收益累积起来的总资产，总现金要瓜分给全体股东，也就正好约等于这家公司N年来的现金流的持续总和折现。

所以，哪怕是最极端的情况，市场也会有机制，让这家公司的长期现金流最后分给股东们，这就是价值投资的底层支撑。当然，这很难发生，因为拼多多没有分出去的利润，大概率是进行扩大生产再投资用的，而不是放在那里不动。只会发生两种情况：

一种是拼多多的管理层经营不善，在扩大投资过程中，把历年的利润都亏掉了。新的年利润也没有增长，那就体现为这家企业未来现金流的持续缩小，也就是价值毁灭的情况。管理者能力不佳必然导致公司市值降低，股价降低。同样符合价值投资的定义，这里是价值降低的表现。

一种是拼多多的再投资成功了，市场会看到拼多多虽然没有分红和回购，而利润在逐年快速上涨。从而导致PE不断走低，ROE不断走高，这些关键的简单指标会驱使市场看好，从而大量买入拼多多的股票，抬高市值。

**总结：**价值投资的含义告诉我们，投资最重要的是理解和分析公司在自己面临的市场竞争格局下，持续经营创造利润的能力。理解的越透越好，最好就和企业经营者一样懂，所以，买股票就是买公司，你需要像企业家一样懂企业。

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